天水眾興菌業(yè)科技股份有限公司是專業(yè)從事食用菌的研發(fā)、生產與銷售的高科技生產企業(yè)。主要經營范圍是金針菇、雙孢菇、真姬菇及其輔料的生產、銷售。2017年前三季度營收、歸母凈利分別為5.14億、1.05億，同比增長23.55%、-12.32%，第三季度單季營收同比增長28.84%。業(yè)績增加主要得益于食用菌產能陸續(xù)增加，但今年包裝材料漲價，金針菇價格持續(xù)下跌，極大影響了利潤表現(xiàn)。

　　金針菇產能加速擴張，成本優(yōu)勢明顯。目前公司共6個在建項目，若全部投產，預計食用菌日產能將增加超過178噸，增幅約63.57%。公司作為金針菇產量西北地區(qū)第一、全國第二的廠家，市占率有望進一步提升，使營收大幅增長。目前食用菌日產能395噸處于行業(yè)領先水平，生產金針菇采用的液態(tài)菌種技術是其核心競爭力，國內大多企業(yè)還無法大規(guī)模使用該技術。加上西北生產基地氣候干爽、原材料充足、采購便捷，公司具有明顯的成本優(yōu)勢。金針菇價格指數(shù)中樞下移，行業(yè)利潤下滑明顯。從2013年到2017年9月，金針菇價格指數(shù)已下降17%，市場競爭激烈。雖然近期低效廠家逐漸退出，但供過于求仍是當前形勢。加上我國食用菌產能存在區(qū)域性不均衡，銷售范圍也受限，拉低了市場價格。公司和菌菇行業(yè)龍頭雪榕生物都處于利潤下滑狀態(tài)。產品線拓展進度緩慢，長期利潤面臨風險。公司主力產品單一，正在拓展新生產線。自2012年起，公司便對杏鮑菇開始小規(guī)模工廠化試產，但袋栽技術機械化程度低，產品價格也在下跌，公司擬建設的年產7200噸杏鮑菇生產線在今年變更為金針菇。另外，新產品真姬菇產量小，固定成本高，達不到規(guī)模效應，目前處于虧損狀態(tài)。長期來看，公司利潤面臨較為嚴峻的風險。

　　相較于農牧飼漁行業(yè)平均值32.9x、雪榕生物的46.08x（總市值50.62億元）,估值水平中等偏低。60日、90日、120日年化波動率分別為16.01%、18.12%、20.50%。正股股價16年下半年以來持續(xù)下跌，目前已處低位。資本運作方面，今年6月公司完成對四川豐藏現(xiàn)代農業(yè)有限公司24.1%股權的收購。

　　從眾興轉債的平價、發(fā)行規(guī)模來看，濟川、金禾等轉債比較相近。公司作為金針菇行業(yè)龍頭企業(yè)，產能、市占率、成本均有較大優(yōu)勢；但公司產品單一，業(yè)績受價格影響顯著，業(yè)績波動較大；新產品研發(fā)不及預期，內生動力不足；股價彈性一般，相比存量轉債并無優(yōu)勢。